스팩주란 뭐냐 ??

공부좀 하자

스팩(SPAC)이란 Special Purpose Acquisition Company의 약어로, 공모(IPO)로 자금 조달 후 비상장기업과 합병하는 것을 목적으로 하는 명목회사(paper company)를 일컫는다. 정의로만 이해하기에는 다소 생소할 수 있으나, 쉽게 풀자면 페이퍼 컴퍼니를 설립하여 상장시킨 뒤 유망한 회사를 합병하고 이를 통해 기업공개(IPO)와 유사한 상장효과를 거두는 투자기구라고 보면 된다. 피합병법인 입장에서 보면 상장된 스팩에 합병됨으로써 우회상장의 효과를 거둘 수 있어 과거에는 우회상장의 수단으로 악용된다는 부정적인 인식이 존재하기도 하였다. 그러나 2014년 상장된 18개의 스팩이 매우 매력적인 성과를 보이면서 재조명되기 시작하여 최근 활황세인 IPO 시장의 인기로 인해 많은 관심을 받고 있다.

SPAC의 구조: 장점 두루 갖춘 팔방미인 투자

스팩의 투자전략을 이해하려면 스팩의 투자구조를 먼저 이해하여야 한다. 아래의 흐름도에서 보듯 스팩투자는 1) 스팩을 설립하여 상장한 후 2) 합병대상을 물색하고 3) 합병 성공 시에는 합병에 따른 주가차익을 향유하고 장내매도하는 방식으로 투자금과 수익을 실현할 수 있다. 반면, 합병 이후 피합병 기업의 업황이 악화되거나 합병 과정 진행이 원활하지 않아 주가 하락이 예상되는 경우 주식매수청구권을 행사함으로써 청약 납입액 수준의 원금을 회수할 수 있다. 또한 합병기업을 끝내 물색하지 못하여 합병에 실패하는 경우에는 투자자금이 100% 은행신탁에 예치되어 있다가 반환된다. 흔히 스팩투자를 원금보존에 준하는 투자’라고 하는 이유는 이렇듯 주식매수청구권과 예치금 반환이라는 제도적 안전장치가 있기 때문이다.

SPAC 투자의 특성: 비과세 상승여력, 높은 원금회수 가능성

스팩의 합병절차를 통해 사실상 상장효과를 누리게 됨으로써 IPO의 경우 상당한 투자수익을 거두는 경우가 많은데, 1) 개인 투자자의 경우 주가상승으로 인한 자본차익은 과세되지 않으므로 비과세 수익이 되며 2) 일반공모의 경우 상장 시 주당 2000원으로 청약, 배정이 이뤄지는데 주가가 2000원을 하회하는 경우가 현실적으로 많지 않다. 설사 있다고 해도 사전적으로 장내매도 또는 주식매수 청구권 행사, 또는 예치금 반환의 형태로 투자원금이 제도적으로 보존되는 효과를 기대할 수 있다.

아래 그래프는 최근 상장되어 있는 국내 스팩의 가격을 보여주는데, 시초가 2000원에서 시작하여 불과 6개월만에 500%에 가까운 가격상승을 보여준 사례다. 합병일정 공시와 주가를 자세히 견줘보면 스팩의 이사회 결의, 합병공시 등 합병진행에 따라 가격이 변동하게 됨을 알 수 있다.

그렇다면 최근의 스팩시장 활황은 어디서 원인을 찾을 수 있을까? 간단히 정리하면 다음과 같다. 1) 2012년 자본시장법 개정으로 스팩 가치산정 자율화로 합병가치의 산정에 있어 자유도가 높아짐으로써 스팩 자체의 합병 가능성이 높아졌다. 초창기 스팩은 합병가치 산정에 당사자간 이견이 있는 경우 합병진행이 잘 이뤄지지 않았으며 이는 투자 자금의 유휴화로 이어져 투자수익률 저하요인으로 작용했다.
2) 소프트웨어, 모바일, 바이오 업종의 IPO가 활발해지면서스팩을 이용하는 기업이 늘어나 합병기업 공급이 원활해 활성화의 요인으로 작용하고 있다.
3) 스팩시장의 활성화로 2호, 3호 스팩이 진행되면서 스팩 성과 양호 → 스팩투자자금 유입 및 합병기회 증가의 선순환 고리가 형성된 상황이다.

투자전략과 유의점

스팩은 일반공모의 청약절차를 통해 투자할 수도 있고, 증시를 통해 코스닥 시장에서 직접 매수할 수도 있다. 따라서 진입전략은 스팩에 공모주 청약과 같은 청약과정을 거쳐 물량을 배정받거나 직접 주식시장에서 주식을 사는 전략으로 요약할 수 있다. 여기서 주의할 점은 청약을 통한 배정은 IPO와 같이 높은 경쟁률을 뚫어야 하는 문제가 있고 시장에서 직접 매수하는 경우에는 2000원~2050원 수준의 가격에서 매수하지 않으면 가격 변동성 위험에 노출되어 원금보존이 어려워질 가능성이 크다.

한편 수익실현 전략은 첫째, 2000원 부근에서 매수하여 목표수익률 (예컨대 20%, 2400원)을 달성하면 매도하여 수익을 실현하는 것이다. 두번째 전략은 스팩에 특화된 투자자문사를 활용하여 청약, 배정물량 확보의 확률을 높이고 출구 타이밍도 도움을 받는 것이다. 스팩시장이 기본적으로 장외주식 시장의 성격을 그대로 가지고 있어 정보의 이너서클에 속해 있지 않으면 시장에서 투자정보를 획득하는 것이 어려워 매도시점을 포착하기 어려울뿐더러, 주식매수 청구 등 액션에 있어 자문사의 도움을 받을 수 있기 때문이다.