투자의견 매수로 상향. 목표주가 299,000원으로 상향 조정

CJ오쇼핑에 대한 투자의견을 매수로 상향하고, 목표주가 또한 299,000원(이전 목표주가
207,000원)으로 44% 상향 조정한다. 목표주가의 대폭 상향 조정은 CJ헬로비전 상장(11월
9일 예정)으로 인한 CJ오쇼핑의 CJ헬로비전에 대한 지분가치 재평가가 주된 이유이다. CJ
헬로비전 53.9% 지분에 대한 가치 산정 방식은 종전의 HCN 가입자당 가치를 대입하는
방식(가입자당 194,000원을 가입자 수로 곱함)에서 CJ헬로비전 공모가(공모가 밴드
14,000~19,000원)의 평균치(16,500원)를 보유주식수에 곱하는 방식으로 바꿨다. 한편,
2012년과 2013년 EPS 추정치는 각각 26.7% 상향, 8.1% 하향 조정했는데, 동방CJ 매각
차익을 반영하고 높아진 프로모션 비용을 감안했기 때문이다. CJ오쇼핑의 목표주가는 가치
합산방식(sum-of-the parts)을 이용해서 산출했다. 영업가치 174,000원은 2013년 예상
EPS에 PER 10배를 적용했다. 자산가치 122,000원은 CJ헬로비전의 가치와 중국 동방CJ
홈쇼핑(2013년 지분법이익에 적정 PER 20배)의 가치를 합했다.

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