13년 이익 개선도 높을 것으로 기대, 투자의견 매수, 목표주가 71,000원 상향

향후 경기 상황에 따라서 Brok 수익이나 금융상품 판매 등이 가세한다면 ROE Level은 상승할 것
인데, 그 강도가 가장 강할 것이다. 그 이유는 1) Brok 수익MS가 가장 높고, 2) 무엇보다 외부
환경 변화 시 대응 능력이 가장 높다. 다시 말하면 최근 수년간 확인하였듯이 Wrap, 물가연
동채권 판매 등 유동성 유입 환경이 조성되었을 때 가장 그 성과가 뛰어나다. 3) 금리 환경
의 이익의존성이 낮다. 지난해의 시중 금리의 하락 구간에서 얻었던 증권사들의 대규모 채권
관련 상품이익을 기대하기 힘든 상황이다. 금리 방향성이 작년처럼 우호적이라 판단하기
어렵다면 동사와의 이익 창출력이 부각될 수 있다.
삼성증권의 수익구조 분석에서 찾을 수 있는 의미는 1) 자본활용도가 낮은 대신 철저한 Retail ·
수수료 수익이 주를 형성하고 있으며, 2) 현재 수익 수준에서 더 하락할 여지는 제한적이고, 3)
상품이익과 금리환경의 의존성이 낮아서 2013년 상대적 이익 방어가 가능하다는 점이다. 즉 안
정적으로 Book Value를 늘릴 수 있고, 상대적인 투자 순위에서도 앞선다.
투자의견 매수, Top Picks를 유지하고, 목표주가는 71,000원으로 상향(기존 65,000원)한
다.

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