투자의견 Trading Buy, 목표주가 1,020,000원 유지
아모레퍼시픽의 투자의견 Trading Buy를 유지하고 목표주가 1,020,000원을 유지한다. 부진했던
상반기 실적에 이어 하반기에도 실적이 예상보다 약세를 보일 것으로 판단되어, 2013년과
2014년 EPS 예상치를 각각 3.2%, 2.9% 하향 조정했다. 목표주가는 2014년 EPS를 기준으
로 목표 PER 20배 (1년 평균 PER을 10% 할인)를 적용했다. 아모레퍼시픽의 이익 부진이 계
속되면서 벨류에이션이 과거에 비해 낮아질 것으로 판단하기 때문이다.
3Q13 Preview: 방문 판매 제외한 다른 채널들은 고성장중
아모레퍼시픽은 3분기 연결 기준 매출액 8,033억원 (+9.6% YoY), 영업이익 837억원(-7.1%
YoY)을 기록할 것으로 추정된다. 컨센서스 추정치는 매출액 7,892억원 (+7.6% YoY), 영업이
익 903억원 (+0.2% YoY)이다.
방문판매 채널은 계속해서 역성장한 것으로 보인다. 특히 방문판매 매출액은 작년 3분기에 높은
기저 (+7.4% YoY, 작년 2분기에 방문판매원 충원하면서 3분기에 매출 고성장)로 인해, 올해
3분기에는 매출액 감소폭이 2분기 (-13% YoY)보다도 확대될 것으로 우려된다. 방문판매 채
널은 저가 화장품으로의 하향구매, 백화점 및 온라인으로의 채널 이동 등으로 인해 구조적으
로 고전을 겪고 있는 것으로 보인다

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