독창적 사업 모델로 밸류에이션 프리미엄 강화 TP 100,000원 상향

목표주가를 100,000원으로 상향하며 매수의견을 유지한다. 동사는 2014년 상반기 판관비 효율화에서 하반기엔 제품 포트폴리오 확대에 주력할 전망이다. 구체적으로 1) 2분기 이후 핵심 렌탈제품의 신제품 믹스 강화와 일시불 제품의 포트폴리오 다양화 2) 중국 ODM 수출 급증 및 말레이시아(매출 +23% yoy)와 미국법인(매출 +19% yoy)의 렌탈계정 증가와
꾸준한 성장으로 해외 법인의 경쟁력이 제고 되고 있다. 또한 3) 매트리스를 비롯한 홈케어 카테고리 확대와 국내 화장품 사업전략 재정비를 통해 전사적인 계정 순증에 일조하고 있다. 한편 상반기 당사 커버리지 업체들의 실적은 시장 컨센서스와 추정치를 하회하는 모습이다. 이로 인해 커버리지 가운데 동사를 비롯해 아모레퍼시픽 등의 어닝 모멘텀이 집중되는 종목은 밸류에이션 프리미엄을 유지할 것으로 판단된다. 내수산업 구조와 소비패턴의 변화 속에서 코웨이는 안정적인 사업모델 전개를 통해 수익 구조 개선을 확인 시켜주었기 때문이다. 뿐만 아니라 동사는 전세계적으로도 독창적인 사업모델로의 특화를 보이고 있어 글로벌 환경 이슈 등에 근거할 때 꾸준한 기업가치 향상을 가져올 것으로 판단한다. 상대 밸류에이션 우위를 반영(2014년 예상 EPS 3,986원 기준 Target 25배(당사 화장품, 생활용품 업종 및 에스원의 Forward P/E 25% Premium))로 상향한다.

IBK_코웨이_20140527074524.pdf