1) 투자포인트 및 결론

 
- 합병후 지배주주 31%, 자사주 16%, Honhai 3%로 안정적 지배구조 완결 
- SK와 합병 승인으로 부채비율 획기적 개선 : 2014년 SK C&C 198% → 합병회사 46% 
- 현금흐름 개선으로 신사업 투자재원 확보 : 2014년 SK C&C 0.3조 → 합병회사 1.2조 
- 매력적인 배당성향 : 2014년 SK와 SK C&C 평균 17% → 2015년 30% 달성 가능할 것 
- SK바이오팜은 기면증제, 급성발작제, 변비/IBS 신약 등 임상 순조롭게 진행중 
- SK바이오팜과 메모리모듈 사업은 2018년 이후 IPO 고려 
- 투자의견 BUY 유지 및 목표주가 400,000원 유지

2) 주요이슈 및 실적전망

- SK바이오팜 세계 최고 수준의 신약으로 7월 임상 3상 돌입 예정, 5~6조 시장 장악 기대 
기면증제도 5월 30일 2상 완료로 3상 개시, 변비/IBS 신약은 2상 후기 진행중 
- 대만 Honhai그룹과의 IT서비스는 Smart Factory 구축으로 시작, 추가적 파트너 확대 

- 2015년 에센코어의 메모리 모듈 사업의 매출 2.5배 이상 성장 및 영업이익 기여도 급증 
- SK C&C 자사주 600만주 (12.0%) 및 SK 자사주 1,118만주 (23.8%) 소각 효과 
- 배당성향 추가적 확대 및 새로운 성장동력의 발표로 동사 주가 re-rating 필요 
- 2분기 매출 7,439억(QoQ 16.0%, YoY 22.4%), 영업이익 881억(QoQ 14.2%, YoY 32.5%) 전망

 
3) 주가전망 및 Valuation

 
- 투자의견 매수 및 목표주가 400,000원 유지, 사업형 지주회사의 모범. 보수적 Valuation 적용해 SK는 SOTP 적용한 12.7조, SK C&C는 영업가치 15.4조 적용 
- 성장의 한계에 대한 우려가 높았던 IT 서비스 부문은 해외부문 확대로 성장성 확보 
- SK바이오팜의 미래가치가 주가에 전혀 반영되어 있지 않음 
- 메모리 모듈의 높은 매출액과 영업이익률 가시화되면 성장성 프리미엄 기대

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