• Review: 글로벌 경쟁우위 확인, IBK추정치와 컨센서스 상회
 
코스맥스의 연결기준 2015년 2분기 실적은 매출액 1,483억원(+44.6% yoy), 영업이익138억원(+23.4% yoy)를 시현했다. IBK추정치와 컨센서스대비 매출액과 영업이익 모두 크게 상회했다. 실적 서프라이즈의 가장 큰 요인은 1)기대 이상의 한국의 고성장(매출액+31%, 영업이익+25%, 순이익+52%과 2) 중국의 고성장(매출액+88%, 순이익+43%)에 근거한다. 한국은 전체적인 프로덕트믹스 강화와 PB강화를 통한 신규 고객사 확대, 중국은 바이췌링을 중심으로 내수업체들의 전체적인 주문 증가에서 확인된다.
 
 
• 글로벌 1위도 가본적 없는 길, 목표주가 270,000원 유지
 
목표주가 270,000원과 투자의견 매수를 유지한다. 목표주가는 2015년 Forward 기준 국내와 중국의 영업순이익에 근거한 부문별 사업가치를 적용을 유지한다. 화장품 업종 전반에 걸친 높은 밸류에이션임에도 불구하고 OEM/ODM 대표 Premium을 적용한 이유는 1) 중국 내수 업체들의 빠른 성장으로 중국 ODM 시장 확대에 편승하는 수익모델로 강화 2) Post 중국을 구축하며 글로벌 1위를 압박하는 성장 모멘텀에 근거한다. 또한 2분기부터는 지난해 기업분할로 인한 회계적 요인이 제거되며 전사적 비용 이슈가 안정화를 전망하기 때문이다. 코스맥스는 국내에서 전문 OEM/ODM 2위지만 중국 내수에서는 글로벌 1위인 이태리의 인터코스(14년 매출액 4,761억원) 를 압박할 정도로 부상하고 있다. 중국 내수 브랜드 비중이 80%에 육박하는 가운데 상해 포지셔닝 1~2위의 바이췌링(Shanghai Pehchaolin Daily Chemical Co Ltd)과 합작설비(1억개)를 확정했기 때문이다. 이는 중국 내 한국 업체뿐만 아니라 글로벌 Top-tier에 이어 중국 대표기업들의 주문이 급증하고 있음을 방증한 것으로 판단된다.

IBK투자증권.pdf