1) 투자포인트 및 결론

- 4Q15 실적은 컨센서스를 충족하는 견조한 실적 달성할 것으로 전망

- Valuation 방법 SOTP로 변경. 목표주가 260,000원으로 상향조정

- 2016년 중국 사업 성장성 부각된다면 안정적인 이익 기반에 성장성까지 겸비하며, 높은 Valuation 정당화 할 수 있을 것


2) 주요 이슈 및 실적전망

- 4Q15실적은 매출액 1.3조원(+8.6%, yoy), 영업이익 671억원(+13.3%, yoy) 기록 할 것으로 추정. 특히, 4Q15는 택배 성수기로 QoQ 이익 성장 기대. 공정거래법 상 지주회사 행위제한 해소하기 위한 자회사 매각으로 매각손실 반영될 가능성 높지만, 이는 1회성 손실로 주가에 큰 영향 없을 것. 또한, 손실 지속되던 KBCT 매각으로 연간 지배주주순이익 170억원 수준 개선 될 것

- 4Q15 택배 처리량 17%(yoy) 성장하면서 M/S 확대 지속. OPM 개선에 기여

- 2016년 영업이익은 택배부문 고성장과 룽칭물류 인수 효과로 전년비 27.9%(yoy) 성장한 2,742억원 기록 할 것으로 전망. 룽칭물류 영업이익 기여는 212억원 기대 (매출액 450억원(+12.5%, yoy), OPM 4.7%, EBITDA margin 8.0% 가정). 룽칭물류 인수는 당국의 허가가나오는 1Q16중 완료될 것으로 전망됨

- 룽칭물류 인수 효과는 1)중국내 네트워크 확대로 중국 내 기존 한국 고객에 대한 커버리지 확대, 2)그룹사 CJ제일제당 및 CJ프레시웨이 등과의 중국사업 시너지 확대, 3)중국 및 해외 클라이언트 확대

- 룽칭물류 매출액 4,500억원, 기존 중국매출 감안하면 2016년 중국매출액은 연간 8,000억원을 상회. 전체 매출액의 13.5% 이상. 주가 프리미엄 요인으로 작용할 것

3) 주가전망 및 Valuation

- Valuation 기준년 2016년으로 변경, Valuation 방법 SOTP 방법으로 변경하여 TP 상향. 영업외비용 우려 있지만, 결국 매출액과 영업이익 고성장이 가장 중요한 투자 포인트

- 중국 비즈니스 성장 및 해외 M&A 성과 부각이 주가 Catalyst

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