□ Investment Point

1Q16 면세점 적자 지속 전망: 하나투어의 1Q16 연결 실적은 매출액 1,633억원(+38.1%YoY), 영업이익 134억원(-20.2%YoY)으로 컨센서스를 하회할 것으로 예상된다. 본업은 패키지 송출객수가 77.5만명으로 27.1%YoY 증가함에 따라 호조를 이어갈 전망이다. 그러나 면세점은 서울점 그랜드 오픈 지연과 인천공항점 신규 브랜드 입점에 따른 임차료 상승으로 전분기대비 적자가 확대될 것으로 예상된다.

본업은 걱정이 없으나 면세점은 좀 더 지켜봐야: 유가와 환율 상승에도 불구하고 여행수요는 전혀 위축되지 않고 있다. 1Q16 패키지와 항공권을 포함한 하나투어 전체 송출객수는 119만명으로 25.4%YoY 증가했다. 특히 일본의 성장세가 가파른데 일본지역 여행객이 많아지면 자연스럽게 일본 자회사들의 실적이 좋아지며 연결실적에 큰 기여를 하게 된다는 점에서 긍정적이다. 그러나 면세점은 서울점 그랜드 오픈이 4월말로 연기됨에 따라 올해 실적에 대한 기대감을 낮춰야 할 것으로 판단하며 영업이익 추정치를 25억원에서 -55억원으로 하향했다.

□ Action

추가상승의 Key는 면세점이나 이미 낮아진 밸류에이션으로 투자의견 BUY 유지: 면세점 추정치 하향을 반영해 하나투어의 올해 연결 순이익 추정치를 3.6% 하향하고 목표주가도 12만원으로 하향했다. 현시점에서 가장 중요한 것은 면세점 실적의 개선 속도이지만 올해 면세점의 적자를 반영한 실적 기준으로도 주가는 이미 16년 P/E 22.0배까지 하락했다는 점에서 투자의견 BUY를 유지한다.

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