2Q 영업이익 YoY 23% 증가 전망

2분기 매출과 영업이익은 각각 전년 동기대비 17.2%, 22.8% 성장한 612억원과 95억원 수준이 가능할 전망이다. 국내 대기업 바이어 중심 프리미엄 라인 수요 증가로 내수가 YoY 32% 큰 폭 신장하면서 외형 성장을 견인할 것으로 보인다. 전체 매출에서 국내 1~2위 대기업 매출 비중은 35% 이상이다. 수출은 YoY 1% 증가에 그칠 것으로 예상되는데, 수요 부진보다는 Capa 부족 때문이다. 고마진 납품처로 비중을 늘렸다고 보는 것이 타당하다. 신공장 완료로 감가상각비(분기 약 20억원 추정) 등 고정비 증가에도 불구하고, 매출 증가에 따른 영업레버리지 효과로 영업이익률은 15.5%(YoY +0.7%p)까지 상승할 것으로 추정한다. 

하반기 기저효과 및 Capa 증설 효과로 고신장 지속 전망

3분기는 전년도 메르스 영향 기저효과, 4분기부터는 Capa 증설 효과 본격화로 높은 실적 모멘텀을 이어갈 것으로 예상한다. 전년도 3분기 내수 매출은 YoY 2% 역신장한 바 있는데, 올해 YoY 60% 이상 신장하면서 매출 성장을 이끌 것으로 예상한다(3Q 전체 매출 YoY 18% 전망). 7월 중순 신공장(튜브 전용공장, Capa 500억원) 세팅을 마무리한 상태다. 기존 튜브 생산라인(약 250억원 규모)은 펌프 라인으로 조정된다. 튜브 용기는 주로 썬크림이나 비비크림으로 사용되는데, 수요가 크게 증가하고 있기 때문에 신공장 가동률은 빠르게 상승할 것으로 예상한다. 하반기 매출과 영업이익은 각각 YoY 17%, 27% 성장할 것으로 기대한다.

현재 12MF PER 21배, 저가 매수 유효

최근 단기 주가 조정으로 밸류에이션은 12MF PER 21.7배까지 떨어진 상황이다. 견조한 회사의 펀더멘탈과 성장 여력은 지속적인 실적 개선으로 입증되고 있다. 1) 하반기 Capa 증설 효과가 본격화되고, 2) 대 중국 수출이 가시화되면서 2017년도 실적과 주가 모멘텀이 확대될 것으로 기대한다. 중국 사업은 속도가 빨라지고 있다(중국 영업법인 출자 55만달러 조기 납입 완료). 중국 로컬 화장품 시장 고퀄리티 용기 수요는 구조적 확대 국면에 있다. 3) 2018년 이후에는 중국 현지 공장 가동으로 사업규모가 한층 레벨업될 것으로 예상한다. 저가 매수가 유효한 시기다.

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