1) 투자포인트 및 결론

- 2Q16실적은 당사 전망치 수준 실적을 기록. 컨센서스는 소폭 하회

- 유가 하락으로 GLNG 부문의 수익성 개선이 더뎌지면서 올해 이익 성장 크지 않을 것

- 유가가 $50/bbl 이상으로 상승 할 경우 ROE 개선 되면서 저평가 매력 부각될 것

- 중장기 관점에서 유가가 추가적으로 하락하기 보다는 점진적 상승이 기대된다는 점에서 투자매력도 점차 높아질 것

2) 주요 이슈 및 실적전망

- 한국가스공사 2Q16 실적은 매출액 3.5조원(-28.8%, yoy), 영업적자 -64억원(적전, yoy) 기록. 당사 전망치 수준이나, 컨센서스를 하회하는 실적 기록

- 전년비 이익이 적자 전환한 이유는, 호주 GLNG에서의 영업 손실이 전년비 145억원 확대되었고, 주바이르 역시 영업이익이 196억원 감소하는 등, 해외 부문의 부진 때문

- 유가 하락 및 생산차질 등으로, 영업외 이익으로 반영되던 배당이익과 지분법 이익이 크게 감소하였음. 또한, 이자비용 자본화 감소로 이자비용이 증가하면서, 세전이익은 624억원 감소. 상반기 전체로는 1,381억원 감소

- 결국 유가 하락으로 전반적인 ROE 개선 시기가 지연되고 있음. 다만, 반대로 유가가 상승할 경우, ROE가 빠르게 개선될 것. 결국은 유가 상승이 동사의 저평가 매력을 부각시킬 수 있는 모멘텀이 될 것

- 동사는 별도기준 순이익을 기준으로 배당을 결정. 상반기 중 별도기준 순이익은 전년과 유사한 수준. 원/달러 환율 10원 하락 시 450억원 가량 외환평가이익 반영되는 점을 감안하면, 현 수준의 환율이 지속 될 경우 1,000원 가량의 DPS도 기대 해 볼 수 있음

- 다만, 향후 타당성 검토 등을 통해, 현재 IS 점령지역으로 개발이 중단된 아카스 광구의 손상차손이 반영될 가능성을 배제할 수 없음. 또한, 사이프러스 탐사 광구 역시 약 700억원 가량 손상차손 가능성이 있어, 배당에 대해서는 여전히 불확실성이 남아있음

3) 주가전망 및 Valuation

- P/B 0.4x 수준으로 절대적인 수준에서 저평가. 다만, 낮아진 ROE 고려 시, 현 수준에서 저평가 매력을 논하기는 어렵다는 판단

- 유가 상승 기대감이 높아 질 경우 Multiple이 개선될 수 있을 것. 유가가 장기 저점을 지나고 있다는 점을 감안하면, 주가 역시 장기 바닥권이라는 판단

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