1) 투자포인트 및 결론

- OEM사업부는 바이어 매출 부진으로 어려운 모습을 지속할 것. 특히 성수기인 3분기도 부진한 모습을 보일 것으로 예상.

- 4분기부터 연결될 엠케이트렌드의 중국 NBA 성장성에 주목.

- 투자의견 BUY로 유지하나, OEM사업부의 부진을 반영하여 목표주가 42,000원에서 38,000원으로 하향

2) 주요이슈 및 실적전망

- 2Q16 매출액 3,301억원, (YoY -2%), 영업이익 190억원(YoY -18.4%, OPM 5.7%)으로 당사 추정치와 컨센서스를 하회. 달러기준 YoY +1%성장한 것으로 추정 됨.

- 1) 바이어들의 매출 부진으로 수주 부진 2) 저가 수주로 이익률 하락이 주요 원인.

- 미국 소비시장 불황으로, 최대 바이어인 GAP을 포함한 바이어들의 매출 부진으로 당분간 어려운 모습을 지속할 것으로 예상. 2분기 재고자산 성장률도 YoY -15.5%를 기록하여, 성수기인 3분기에도 기대감을 낮춰야 할 것.

- GAP 비중을 줄이고 매출처를 다변화 하기 위해 노력 중. 따뜻했던 작년 겨울철 날씨의 기저효과로 4분기부터는 턴어라운드 할 것으로 기대.

- 엠케이트렌드는 4분기부터 연결될 예정. 자금력이 풍부한 동사는 홀딩스 차원에서 성장성이 높은 브랜드 사업에 투자한다는 점에서 부정적으로 볼 이유가 없다고 보여짐. 다만 NBA가 라이선스 브랜드라는 점에서 높은 valuation을 받기 어렵다고 판단.

- 부진한 실적을 반영하여 2016F 매출액과 영업이익을 각각 -4%, -11%하향 조정하였음.

3) 주가전망 및 Valuation

- 1 year forward EPS 1,940원에 P/E 19배(글로벌 peer 대비 10% discount)를 적용하여 목표주가 38,000원을 산출. 연간 추정치 조정에 따라 목표주가를 하향조정하였음.

- 최근 과도한 주가 하락으로 P/E 16.5배로 Valuation 매력 있음. 엠케이트렌드의 공격적인 중국시장에서의 확대전략으로 추가적인 상승여력 보유.

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