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투자의견 BUY로 상향, 목표주가 40,000원으로 상향: 대한항공의 투자의견을 BUY로 상향하고 목표주가도 40,000원으로 상향한다. 한진해운 법정관리 신청 가능성이 높아지며 대한항공 디스카운트 요인이 제거되었다. 항공여객 증가세가 지속되고 환율, 유가는 변동성 확대 가능성이 크지 않아 영업환경은 매우 우호적이다. 과거 주가 추이를 보면 매크로 환경이 안정적일 때 높은 밸류에이션을 적용 받았다. 이제 본업의 가치만 평가할 수 있는 상황이다. 목표주가는 한진해운 관련 손실을 전액 반영한 17년 예상 BPS에 Target P/B 1.3배를 적용하여 산출하였다.

Investment Points

한진해운 관련 손실은 16년 1회성, 계열사 리스크 소멸: 한진해운 자율협약 지속이 무산되면서 법정관리가 불가피해졌다. 대한항공 입장에서는 그 동안 암초로 작용했던 한진해운 지원 가능성이 소멸된다. 4,305억원(보유 지분 가치 1,634억원, 대여금 1,100억원, 30년 만기 영구교 환사채 차액정산 TRS 1,571억원) 규모의 한진해운 관련 손실은 불가피하지만 올해 손실을 인식한 후에는 더 이상 계열사 리스크는 작용하지 않는 점이 긍정적이다.

P 상승 어려워도 Q의 증가만으로 매출 증가 지속 가능: 3Q16 매출액 3조1,005억원(+4.3%YoY), 영업이익 2,955억원(+2.1%YoY)을 예상하며 P(Yield)가 상승하지 못해도 Q(항공여객)의 증가로 매출 성장세는 17년까지 이어질 것으로 예상한다. 환차손익, 지분법손익 등 영업외손익의 개선으로 17년에는 정상적인 수준의 순이익도 기대할 수 있다.

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