Investment Points

3Q16 실적 Preview, 예상치에 부합하는 무난한 실적 예상: 3Q16 별도기준 매출액은 9.5%YoY증가한 7,696억원, 영업이익은 3.4%YoY증가한 3,271억원 수준이될 것으로 추정한다. 별도기준 영업이익은 시장컨센서스를 4.4%하회하지만 세부 실적을 살펴볼 경우 특별히 부정적인 내용은 없을 전망이다. 인삼공사의 안정적 실적 개선과 연결자회사의 적자폭 축소로 연결기준 영업이익은 시장 기대치에 부합하는 수준을 기록할 것으로 추정한다.

기대도 실망도 필요 없다: 3Q 내수담배 시장규모는 3.5%YoY증가한 211억본으로 추정한다. 왜곡됐던 담배판매가 정상화되면서 분기 수요가 200억본 내외에서 안정화되고 있다(내수담배 시장규모 16년 770억본 추정). 면세담배 ASP상승으로 갑당 ASP는 3.2%YoY상승하고(815원), 시장점유율도 소폭 반등을 예상한다. 수출 담배매출은 신흥시장의 성장과 믹스개선으로 9.1%YoY증가할 것으로 추정한다. 획기적 수출 증가와 단가 상승에 대한 기대감은 낮춰져야 할 것으로 전망하지만 전체적 영업 실적은 낮지만 꾸준한 개선을 지속될 것으로 판단한다.

Action

우려가 커지만 매수: 3Q16이후 김영란법 통과에 따른 인삼공사의 매출 타격이 발생할 수 있으나 영업실적에 미치는 영향은 미미할 것이다(연결 매출의 4~5%수준). 1Q 과도한 기대감으로 부담스러운 수준까지 상승했던 Valuation이 2Q16~3Q16 실적 정상화로 상당폭 완화됐다. 김영란법 통과에 대한 우려로 추가적 주가 조정시 매수 접근을 추천한다. 목표주가를 145,000원으로 유지하지만 주가 하락에 따른 괴리율 확대로 투자의견을 BUY로 상향한다.

1474503827882.pdf