3개 분기 연속 100% 이상 y-y 영업이익 성장 예상

삼양통상의 실적 호조는 올해뿐만 아니라 내년까지도 지속될 가능성 높음. 3분기 기준 원피가격 소폭 반등한 것으로 파악되나 그 수준이 미미해 예상 실적에 유의미한 영향 없을 것. 3분기 실적은 매출액 514억원(+2.5% y-y), 영업이익 63억원(+109.2% y-y) 예상. 3개 분기 연속으로 y-y 100% 이상 영업이익 급증. 이는 2015년 하반기~ 2016년 상반기의 원피 가격 하락 효과가 계속 반영되고 있기 때문. 향후에도 원피가격 하향 안정화에 따라 지속적인 스프레드 개선이 기대되어 안정적 실적 유지할 것으로 판단

낮은 성장률의 역설

삼양통상 매출의 60%는 카시트용 천연피혁에서 발생함. 동사에 대한 투자자들의 관심이 낮은 것은, 평균성장률 10% 미만으로 시장이 성숙되었으며, 현대기아차에 대한 의존도가 높기 때문

천연피혁은 차량용, 패션용으로 주로 사용되고 범용화된 가죽 제품은 대부분 인조피혁으로 대체된 상황. 그러나 역설적으로 현재까지 생존한 천연 피혁 산업 자체의 안정성은 매우 높아짐. 여전히 천연피혁을 많이 사용하는 분야는 고급차량 카시트 및 핸드백 등이며, 질감과 광택 면에서 인조피혁이 천연피혁을 대체하기는 어려울 것. 산업 자체로도 약품처리 및 환경 규제로 진입이 사실상 불가능해 영업이익률 5~ 7%대의 안정적 시장이 형성됨

따분한 사업으로 보일 수 있으나 천연피혁은 소비자가 꾸준히 구매하는 제품이며, 저성장 산업으로 보일 수 있으나 그만큼 경쟁 강도가 완화된 산업임. 더욱이 동사가 보유한 비영업자산의 가치가 시가총액의 90%를 설명하는 만큼 현 주가 수준은 피터린치 같은 가치투자자에게 매력적이라 판단됨

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