Investment Points

3Q16, Big surprise: 에스엘은 3Q16에 램프부문의 실적 개선을 앞세워 매출액 4,150억원(+22.9% YoY, +5.0% QoQ)및 영업이익 382억원(+103.9%YoY, +76.7%QoQ)으로 영업이익률 9.2%를 기록, 시장기대치를 대폭 상회했다. 3분기부터 GM 북미 공장의 Cruze 생산이 본격화됐고, 에스엘이 신규 공급한 Sonic 신차 역시 생산되며 북미법인 매출액은 1,976억원(+58.7%YoY)을 기록했다. GM향 매출 증가로 램프부문의 영업이익률은 1Q12 이후 가장높은 9.1%를 달성했다.

매출처 다변화, 고급화로 램프 부문 개선 지속 전망: Malibu에 이어 Sonic 신차에도 램프를 공급하는 등 동사는 GM 내 램프 M/S를 빠르게 확대해 오고 있다. 램프부문의 고객사 다변화 및 사양 고급화로 인해 동사 램프 부문의 실적 개선은 앞으로도 지속될 전망이다. GM향 매출증가에 의한 북미 법인의 실적 개선은 램프부문의 수익성 향상으로 연결되고 있다. 램프부문의 성장이 지속되며 동사의 4Q16 영업이익은 300억원(+502%YoY, -21.4%QoQ)으로 시장기대치를 상회할 전망이다. 램프부문의 실적개선을 고려해 16년 및 17년 영업이익 추정치를 각각 51.5%, 38.4% 상향 조정하고, 목표주가 역시 25,000원으로 상향한다.

Action

저평가된 성장성: 동사는 현대기아차의 공장생산량 감소에도 불구하고 고객사 다변화를 통해 성장을 이어가고 있다. 고사양 램프의 적용률 증가로 ASP 역시 상승하며 성장성은 향후 더욱더 가팔라질 전망이다. 실적개선이 지속되며 16년 및 17년 실적 기준 PER는 4~5배 수준에 머물러 있다. 성장성과 밸류에이션 모두 매력적이다. BUY!

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