Investment Points

양적 성장을 위한 발판 마련: SK네트웍스 의류부문 실적을 제외한 17년 매출은 8,039억원(+12.9%YoY), 영업이익 842억원(+16.9%YoY), SK네트웍스 의류부문 매출은 4,712억원, 영업이익 141억원(OPM 3%)을 전망하여 올해 연결매출은 12,751억원, 영업이익 923억원(OPM 7.2%)을 예상한다. SK네트웍스 의류부문이 연결되면서 높게 유지되던 마진 수준이 약 3%pt 낮아져 이익률을 훼손하는 요인으로 보여질 수 있지만 한편으로는 여성복에 강점을 보였던 한섬이 캐주얼 군으로 카테고리를 확장하여 시장 점유율을 높이는 차원에서 긍정적이다. 일단은 한섬이 가진 브랜딩 역량과 현대의 유통력이 합쳐져 실보단 득이 클 것으로 기대한다.

SK네트웍스 의류부문 정상화 기대: 올해는 중국 파트너사를 통한 시스템, 시스템홈므 브랜드의 중국사업 전개로 이익 구조가 더 나은 수출 실적이 기여할 것으로 예상된다. SK네트웍스가 가지고 있던 중국 부실 재고에 대한 비용 부담 우려는 1Q17에 상당량 해소된 것으로 보이지만 브랜드가 안정적으로 자리잡기까지는 지속해서 재고 관련 비용 발생 여부를 체크해봐야 한다. 올 한해 국내 매장 재배치 및 MD 재구성 등으로 점포당 효율을 올리는데 주력할 것으로 보이며 해외 브랜드 사업에서는 오히려 SK네트웍스가 상대적으로 강점이 있는 것으로 보여져 중장기 관점에서 시너지를 기대해봐도 좋다는 판단이다.

Action

과거대비 밸류에이션 매력 가장 높은 때: SK네트웍스 의류부문 인수효과를 반영하면서 17~18년 추정치를 상향했으나, 올해 SK네트웍스 의류부문의 정상화 작업이 꾸준히 진행되어야 하는만큼 적정 밸류에이션을 그대로 유지하기엔 무리가 있다는 판단이다. 따라서 FW12개월 Target P/E 14배(업종 평균)로 하향 적용하여 목표주가 4.7만원으로 하향하며 그럼에도 불구하고 17~18년 P/E 10배 이하, EV/EBITDA 5배로 밸류에이션 매력은 충분하다.

한섬-동부증권.pdf