Investment Points

1Q17 긍정적인 실적 추세 유지: 내수 아이스크림 매출 증가로 빙그레의 1Q17 매출액은 3.8%YoY성장했다. 매출총이익율은 전년동기대비 1.0%pt가량 개선됐는데 주로 매출증가와 함께 원유 매입액이 감소했기(1Q16 424억원 → 1Q17 405억원) 때문인 것으로 추정한다. 판관비율이 안정되면서(25.6%) 영업이익은 74.2%YoY개선된 37억원으로 1Q17 업종내에서 그나마 긍정적인 실적을 기록했다.

실적 개선, 지속 가능한지 검토 요망: 그러나, 비수기 실적 개선에는 일시적 요인이 있을 수 있다는 점에서 큰 의미를 부여하기는 어렵다. 빙과부문의 경우 아이스크림 시장 전반의 경쟁심화현상이 지속되고 있다는 점에서 연간으로 실적 개선추세가 지속될 것인지 관찰이 필요하다. 원유매입액 감소 역시 원유가격 물가연동제로 17년 하반기 부터는 원유가격이 상승할 여지가 있으며, 이후 낙농가의 원유생산량 증가시 고질적인 흰우유 부문의 저수익성이 부각될 수 있다는 점에 유의할 필요가 있다.

Action

좋은 기업이지만, 업사이드가 크지않다: 빙과, 유음료 등으로 단순화되어 있고, 주력사업에서의 브랜드력이 탁월하다. 수익성 높은 제품으로 포트폴리오가 구성되어 있어 업황회복시 실적 개선이 기대된다. 다만, 최근 실적 개선이 주로 원가 개선에 따른 영향이 크고, 17년 하반기 변동성이 확대될 수 있다. 동사의 주가는 이미 17년 실적 기준 P/E 19.7배로 긍정적 실적 기대감은 주가에 반영되어 있다. 투자의견과 목표주가를 유지한다.

빙그레-동부증권.pdf