2분기 실적, 서프라이즈를 넘은 쇼킹한 수준의 실적

한국토지신탁의 2017년 2분기 실적은 영업수익 725.6억원으로 전년비 64.6% 증가했고, 영업이익은 469억원으로 전년비 62.8% 증가했다. 세전이익은 950억원으로 전년비 226.7% 증가하면서 영업이익 기준 서프라이즈, 세전이익 기준으로는 시장의 예상을 완전히 상회하는 수준의 실적을 발표했다.

자본 재투자 효율이 나타나기 시작한 한국토지신탁

영업이익 강세는 토지신탁 본업 이외에도 코레이트자산운용의 연결반영과 펀드, 코레이트자산운용과 투자운용 등의 성과가 반영되며 기타수익이 증가한 데서 매출단 성장이 이뤄졌다. 또 세전이익 강세는 2분기부터 동부건설을 지분법으로 반영한 데 따른 영향인데, 동부건설은 영업 뿐 아니라 영업외 성과로 동부익스프레스 지분매각을 인식하며 약 800억원대의 순이익을 기록한 것으로 판단된다. 한국토지신탁의 동부건설 지분율이 59%이기 때문이다.

중요한 것은 앞으로 한국토지신탁은 본사인 토지신탁의 신탁보수 등 1) 신탁사업성과에, 2) 코레이트자산운용 등 금융사 운영실적과, 3) 세전익 기준 동부건설의 이익 59%를 인식하는 형태로 수익의 양과 질이 대폭 증가하게 되었다는 점이다. 바야흐로 2015~2016년 간 자기자본 재투자의 성과가 시현중에 있다. 앞으로 청천2, 감만1 기업형 임대주택의 성과까지 인식하게 된다면 어닝 성장 폭이 더 커질 것이다.

TP 6,000원으로 20% 상향, 커버리지 탑픽

한국토지신탁의 목표주가를 종전 5,000원에서 신규 6,000원으로 20% 상향조정한다. 종전에도 당기순익 기준 약 1,200억원 수준의 Normalized 이익을 기대할 수 있는 상태에서 앞으로 연결/지분법 이익을 통해 순익 300억원 수준을 추가로 인식할 수 있을 것으로 예상된다. 이는 Target Multiple 10배 적용시 6,000원의 목표주가로 연결된다.

최근 8.2대책 등 부동산 시장에 네거티브한 센티먼트가 존재하나 도시재생/소규모재정비 등 신탁사에 긍정적 요소도 발표 예정이다. 커버리지 탑픽으로 제시한다.

투자매력이 뿜뿜.pdf