3분기 영업이익 YoY 8% 감익 예상

3분기 연결 매출과 영업이익은 각각 전년 동기대비 5.2% 증가, 7.8% 감소한 8,890억원과 230억원으로 추정한다. 호텔 및 생활레저 부문 양호한 실적 개선에도 불구하고, 면세점 매출 감소(YoY -7% 예상)가 실적 저하의 주 요인으로 작용할 전망이다. 중국 인바운드 저하(YoY -60% 추정)에도 불구하고, ARPU 상승으로 면세점 시장은 양호한 외형 신장세(YoY 15% 추정)를 보이고 있으나, 신규 면세점 경쟁 심화로 호텔신라 시장 점유율은 하락하고 있다. 싱가폴 창이공항 면세점 매출은 YoY 7% 증가하면서 손실 폭은 크게 줄일 것으로 보인다(YoY +40억원 추정).

2018년 전 사업부문 정상화 실적 턴어라운드 국면 진입

2015년 이후 3년 동안 이어진 실적 부진에서 벗어나, 2018년 이후 빠른 실적 모멘텀 회복이 가능할 전망이다. 매출 측면에서, 1) 시내면세점은 기저효과로 2018년 매출 YoY 10% 증가, 2) 공항점은 인천공항 T2와 홍콩공항 오픈 효과로 매출 약 6천억원 신규 추가(T2 2,500억원+홍콩 3,400억원 추정)될 것으로 기대한다. 영업이익 측면에서는, i) 시내면세점이 경쟁완화(수수료율 하락)와 매출 회복으로 1,400억원(YoY +350억원, OPM 6.2% 추정) 수준을 회복할 것으로 추정한다. ii) 인천공항점은 T2 점포 영향으로 영업손실 폭을 점차 축소시킬 것으로 보인다(YoY +40억원 추정). iii) 해외 공항점은 홍콩공항 오픈 부담(영업손실 50억원 추산)에도 불구하고, 싱가폴 창이공항 정상화가 빠르게 진행되면서 손실 규모가 YoY 50억원 정도 축소될 전망이다. iv) 호텔사업부문은 2013년도 리뉴얼 오픈 이후 감가상각비 부담이 컸는데, 5년 상각이 마무리되면서 수익 개선 폭이 클 전망이다(OP YoY +120억원 추정).

목표주가 6→7.6만원, 투자의견 ‘매수’로 상향

실적 추정치 및 밸류에이션 상향 조정에 따라 목표주가를 7.6만원으로, 투자의견도 ‘매수’로 올린다. 7.6만원(12MF PER 46배)은 2020년 예상 EPS에 PER 20배를 적용한 후 연 10%로 현재가치 할인한 수치다. 주가는 실적대비 빨리 오른 감이 있으나(현재 12MF PER 39배), 1) 2020년 예상 영업이익이 2,600억원까지 2017년 대비 4배 증가할 수 있고, 2) 사드 보복조치 완화로 2018년 중국 인바운드가 YoY 50% 증가할 경우 영업이익이 400억원 내외 추가 증가할 수 있다는 점을 감안하면, 조정시마다 매수 전략이 타당하다.

3년 부진의 끝자락에서.pdf