3Q17 Re: 시장 기대치 큰 폭 하회

연결 매출액 및 영업이익은 각각 5,229억원(YoY +8.5%), 75억원(YoY -42.0%)을 시현했다. 영업이익은 시장 기대치에 큰 폭 하회했 는데, 청주공장 시가동(8월) 기인한 일회성 비용 반영(3~40억원 추정) 및 밀다원 실적 부진에 기인한다. ① 본업(제빵)은 설탕 및 계란 등 주요 원재료 투입가 상승에도불구하고 채널 및 믹스 개선 기인해 영업마진이 YoY 0.4%p 개선되었 다. ② 식자재 매출액은 YoY +10.8% 증가해 견조한 성장세를 이어갔다. 중소형 FC 수주 확대를 통해 외부 매출 확대를 진행 중이다 . ③ 상반기에 이어 소재 부문 실적이 부진했다. 밀다원은 그룹사 판가 인하 영향이 지속되었으며, 에그팜도 신규공장(청주공장) 가동에 기인해 큰 폭 적자를 시현했다. 청주공장은 매출액 약 53억원을 기록(8,9월 합산)한 것으로 파악된다. 내년 600억원 매출 시현 및 흑자전환 가능할 것으로 판단한다.

본업 기저효과 + GFS 이익 레버리지 본격화 전망

내년 실적 개선에 주목해야 할 시점이다. 내년은, ① 기저효과(계란 등 주요 원재료 4분기부터 안정세) 및 ② 청주공장의 턴어라운 드, ③ SPC GFS의 규모의 경제 기인한 이익 레버리지가 기대된다. 참고로, GFS는 올해 매출액 기준으로 식자재 시장 내 2위 사업자 로 자리 잡았다. 내년 연결 매출액 및 영업이익은 각각 YoY +14.4%, +34.8% 증가할 것으로 추정한다.

목표주가 22만원으로 상향

SPC삼립에 대해 투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가는 기존 18만원에서 22만원으로 상향한다. 목표주가 22만원은 2020년 예상 EPS 에 Target PER 25배 적용 후, 현재가치로 할인(연 10%)한 값이다. Target PER 25배는 글로벌 식자재 Peer Sysco의 역사적 밴드 중 단 값으로 기존 밸류에이션과 동일하다. SPC삼립은 향후 3년 간 연평균 매출 성장 11.7%, 이익 성장 21.0%가 예상된다. 중장기 높 은 이익 성장 가시성 감안시 저가 매수가 유효한 시점으로 판단한다.

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