자회사들의 실적 턴어라운드가 주가상승 동력

한국타이어월드와이드에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 2.5만원을 유지한다. 적정 기업가치의 85%/10% 비중을 차지하는 한국타이어/아트라스BX의 실적이 단기 비용 문제들과 원재료가 상승 등으로 부진하면서 한국타이어월드와이드의 주가도 동반 부진했었다. 하지만, 단기적인 요인들은 점진적으로 개선될 것이고, 신공장과 Mix 개선이라는 중장기 성장동력은 변함없다는 점에서 현재와 같이 악재만 반영된 주가에서는 진입의 기회로 삼아야 한다는 판단이다. 한국타이어월드와이드의 적정 기업가치는 자회사들에 대한 지분가치(30% 할인 적용한 20,130억원)와 로열티/순현금 가치(4,250억원)을 합산한 2.44조원으로 평가하고, 현재 주가는 41% 할인된 상태이다. 기대 배당수익률은 1.6%이다. 최근 과도한 순현금을 활용해 자회사 한국타이어에 대한 지분을 강화한(25%→30%) 것은 합리적인 의사결정이라 판단한다.

적정가치 85% 비중인 한국타이어의 주가 반등 기대

한국타이어(지분 30%)는 한국타이어월드와이드 적정 기업가치 중 85% 비중을 차지하면서 절대적이다. 한국타이어 주가는 미국 테네시 공장의 초기 수율문제와 한국 금산 공장의 일시 가동중단, 그리고 국내 경쟁심화 등 단기적으로 부정적 요인들을 반영하면서 하락했다. 하지만, 테네시 공장의 수율은 시간이 경과하면서 개선될 것이고, 금산 공장의 가동중단은 4분기 일회성 요인이다. 즉, 한국타이어의 실적은 물량증가와 ASP 상승, 그리고 단기 비용문제들의 개선으로 2018년 개선될 것이다. 반면, 한국타이어 주가 Valuation은 2018년 기준 P/E 8배 대로 과거 평균 및 업종 내에서 낮고, 선진시장 대응력 강화와 Mix 개선의 중장기 투자매력이 변함없다는 측면에서 주가도 동반 회복될 것이다. 한국타이어의 주가 회복은 한국타이어월드와이드 주가의 동반 상승을 의미한다.

아트라스BX의 가치도 지속 관심

아트라스BX(지분 31%)는 한국타이어월드와이드 적정 기업가치 중 약 10% 비중이다. 아트라스BX는 북미/유럽/아프리카 시장의 호조로 외형 성장률이 높으나, 주요 원재료인 납 가격이 2016년 대비 21% 상승하면서 수익성이 하락했었다. 하지만, 최근 납 가격이 안정화되고 있고, 외형 확대로 고정비 부담이 완화되면서 수익성이 개선될 전망이다. 중장기로 AGM과 EFB 중심의 Advanced 배터리로 빠르게 변화하고 있어 관련 대응도 기대된다. P/E 10배 이상으로 단순 Valuation은 다소 높지만, 수익성이 향상되어 이익규모가 늘어날 것이고, 막대한 자사주 보유분(시가 기준 2,600억원)을 감안하면 부담은 크지 않다. 자사주 매입으로 줄었던 현금성 자산도 꾸준한 이익 창출과 적은 Capex로 다시 늘어나고 있다. 기업가치의 우상향 방향성이 예상된다.

악재만 반영될 때가 주가 진입의 시기.pdf